美国1月通胀超预期分析：再通胀下的利率展望

　　近期，美国 1 月通胀数据引发市场广泛关注，整体通胀和核心通胀均超预期反弹，这一现象不仅打破市场预期，也对美国未来货币政策走向产生深远影响。

　　一、通胀数据全面超预期

　　1 月美国整体 CPI 同比增长 3.0%，核心 CPI 同比增长 3.3% ，双双高于市场预期，且较之前数据有所反弹。市场原本预计整体 CPI 基本持平，核心 CPI 回落，实际数据却呈现出截然相反的态势。

　　从构成来看，核心服务通胀仍在回落，但核心商品价格的上涨推动了核心通胀反弹。整体通胀超预期上涨主要受能源和商品价格影响，其中二手车价格的变化尤为显著，1 月二手车通胀同比大幅反弹至 1.0%，为 2022 年 10 月以来首次转正，成为核心商品反弹的重要助推因素。

　　二、潜在反弹因素尚未完全显现

　　美国房租滞后效应对再通胀的影响尚未在 1 月数据中体现。按照房价领先租金价格约 18 个月的规律，今年年初本应是房价反弹对租金通胀滞后效应开始显现的阶段，但 1 月房租 CPI 继续回落，核心服务项也未出现反弹。这表明房租滞后效应这一潜在的通胀反弹因素仍未完全发挥作用，后续很可能成为核心通胀回落的阻碍，预计今年第一季度美国通胀中枢或将较去年第四季度抬升。

　　此外，核心商品通胀即将摆脱通缩区间，新关税政策可能进一步推动核心商品价格上涨。1 月核心商品 CPI 同比为 - 0.1%，接近通缩边缘。若特朗普对加拿大、墨西哥和中国进口商品加征关税，将给核心商品价格 “火上浇油”，根据 S&P Global 估计，新关税预计会使通胀上涨 0.5 - 0.7 个百分点。

　　三、再通胀强化高利率维持预期

　　此次超预期通胀虽难以确定是否为再通胀拐点，但存在的潜在反弹因素无疑会阻碍核心通胀顺利回落，进而强化美联储 “longer”(更长期)的利率路径。

　　一方面，当前正处于通胀升级敏感时期，通胀反弹易被市场放大解读。即便房租滞后效应带来的整体反弹幅度可能有限，但在敏感时期，市场对再通胀的反应仍会被放大。

　　另一方面，1 月就业数据公布后降息时点已推迟，通胀数据超预期反弹后，美联储今年的降息节点将继续推迟。自去年年底降息以来，再通胀的出现使得距离下一次降息的时间变得更长，美国高利率政策预计将维持更久。

　　综上所述，1 月美国通胀超预期反映出美国通胀形势的复杂性和不确定性，再通胀风险的上升使高利率政策维持时间延长，后续需密切关注通胀数据变化及美联储货币政策走向，地缘政治风险、国际油价上涨超预期、就业市场超预期走弱等也将对通胀和利率政策产生重要影响 。